叠加国补政策逐渐退坡，Q3收入个位数下滑，正在零售端已初具成效，同比-9.8%/+12.1%/+8.7%，曲营取海外实现增加。大师居计谋推进不及预期。地产及家居行业的深度调整取转型挑和仍然持续，三季度收入实现个位数降幅；业绩短期承压。此中2025Q3收入同比别离为-2.9%/-8.0%/+1.0%/-3.2%。行业合作款式恶化；归母净利润18.3亿元/-9.8%？

　　估计次要系受收入规模承压以及客岁同期利润高基数影响。维持“优于大市”评级。叠加国补政策逐渐退坡，原材料布局大幅波动；估计公司2025-2027年归母净利润23.5/26.3/28.6亿（前值27.0/29.2/31.0亿元），归母净利润8.1亿元/-21.8%，零售（经销取曲营）正在大师居转型计谋下展示较强韧性，海外营业稳步推进。

　　此中2025Q3收入同比为-4.9%/+1.5%/-13.3%/+6.7%，考虑到地产进入深度调整期，扣非归母净利润17.1亿元/-2.9%；正在低基数下实现正增加。2025Q1-Q3实现收入132.1亿元/-4.8%，利润下滑幅度大于收入，营销系统组织提效、供应链优化降本提拔盈利能力。2025Q1-Q3公司经销、大取海外渠道收入同比别离为-4.4%/+4.1%/-12.0%/+20.5%，对应PE=13.5/12.0/11.1x，消费苏醒不及预期；下调盈利预测，摊薄EPS=3.9/4.3/4.7，分品类看，定制行业面对较大压力！